內地工業投資增長恐後勁不足 貨幣政策有望更寬鬆

• 10月工業和投資增速略見回暖，惟恐後勁不足
• 信貸社融數據偏弱，顯示實體經濟融資意願低迷，今年末季及明年首季經濟增長將面臨進一步下行壓力
• 穩增長政策將進一步發力，貨幣政策有望更加寬鬆

內地最新公布的經濟數據顯示，10月工業、投資增速略見回暖，穩增長政策推動基建投資增速年內首次回升；但受中秋假期前移及雙11等因素影響，10月零售銷售增速降至5個月低位。

分析認為，但工業和投資數據有所改善後勁恐怕不足，尤其考慮到金融數據偏弱，實體經濟融資意願低迷，加上樓市出現放緩跡象，經濟仍在尋底過程中，今年第四季及明年首季經濟增長將面臨進一步下行壓力。如果中美沒有達成協議、貿易戰繼續升級，情況尤甚。

分析師指出，未來政策有望加快調整，貨幣政策更加寬鬆，疏通傳導渠道，帶動實體經濟信用改善，提振企業信心。中長期還是要依靠減稅降費和進一步加大改革。

內地10月主要經濟數據如下：

10月規模以上工業增加值按年增長5.9%，預期5.8%，前值5.8%

1至10月規模以上工業增加值按年增長6.4%，預期6.3%，前值6.4%

1至10月城鎮固定資產投資按年增長5.7%，預期5.5%，前值5.4%

10月社會消費品零售總額按年增長8.6%，預期9.2%，前值9.2%

1至10月社會消費品零售總額按年增長9.2%，預期9.3%，前值9.3%

10月城鎮調查失業率4.9%，前值4.9%

經濟仍在尋底 社融收縮投資承壓

中國國家信息中心宏觀經濟研究室主任牛犁表示，穩增長政策初見成效，基建投資有所回升，外貿數據也不錯。隨著穩增長政策進一步發力，年內經濟料維持這種態勢，但只是下行壓力緩解，完成年內經濟目標應沒有問題。

但海通證券宏觀團隊姜超、于博指出，經濟仍在尋底，10月生產微幅反彈仍偏低，內需中投資、消費可謂冰火兩重天。10月社融增速大降，且企業貸款按年少增，而10月地產銷量增速低位持平、依然為負，且拿地、新開工均下滑。兩大領先指標雙雙下滑，均指向經濟仍在尋底。

西南証券宏觀分析師楊業偉亦稱，考慮到4季度地方政府債發行放緩影響，10月信貸社融顯著收縮，未來投資仍面臨較大下行壓力。

中海晟融經濟學家張一表示，大規模失業尚未出現，居民槓桿率增加和預期變差是社零增速下滑主因，預計社零將維持8至9%的水平。四季度、一季度將是經濟加速觸底的過程，反彈需要再觀察。

對於目前刺激政策，交通銀行首席宏觀研究員唐建偉認為更多是滴灌、精準調控，不搞大水漫灌，政策效果不會很快顯現。預計明年首季度GDP增速會跌破6.5%的平台，尤其若中美沒有達成市場滿意的協議，貿易戰繼續升級，明年開年出口負面影響浮現。出口和房地產這兩個支撐因素明年應向下，基建明年會補短板，但在防風險去槓桿背景下，基建很難高速發展。

調降存款準備金率有空間 解決企業缺信心

展望未來政策，華泰證券宏觀團隊預計，從今年末季至明年，貨幣政策有望更加寬鬆。

唐建偉認為，調降存款準備金率有空間，同時要疏通傳導渠道，市場不缺流動性，是企業缺信心，不敢進行長期投資。他又稱，投資對經濟增長拉動作用遞減，與其走老路，不如減稅降費，要簡政放權，吃財政飯的人要減少。

國開證券研究部副總經理杜徵徵稱，短期在適度的情況下，政策加快調整及新增重大項目加速落地的可能性逐步上升，中長期仍然要靠進一步的改革與減負並舉。

楊業偉指出，除加大對民企融資之外，還需要放鬆對地方政府融資約束，推動基建投資資金來源改善。

國家統計局表示，要積極落實穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期政策，又稱目前宏觀政策的空間和餘地比較大，通脹水平比較低，財政赤字率也處於比較低的水平，政府的負債率也是處於合理區間，外匯儲備仍然充足。